Урок, который мир извлекает из эпизода с Дубаем, состоит в том, что при падении стоимости активов и высоком уровне задолженнотси мы можемв ближайшие месяцы ожидать новых неприятных сюрпризов. Кого накроет следующей волной плохих долгов?

Устремленное в небо здание из стекла и бетона, запруженная автомобилями класса люкс дорога, дорогая витрина крупнейшего в мире торгового центра, башенный кран, кран мостовой и мечеть. Для тех, кто никогда не был в Нью-Йорке,Дубай - Нью-Йорк среди пустыни, город-мираж, построенный на песке. О нем говорили с восхищением. Размах строительства в Дубае поражал любое воображение - в крошечном эмирате работали около 20% всех строительных кранов, имеющихся в мире. Им удалось создать из своей страны бренд, который знали все. Даже те, кто никогда здесь не был. Дубай стал чистым библейскимВавилоном с его смешением языков. И это не метафора: Дубай сталсамым большим достижением человечества после строительсвта Панамского канала в начале XX века.

"Сказку" продавали всем. В 2005 году соинвесторами одного из гостиничных комплексов напервом насыпном острове Дубая стали семья Бекхэм и Роберт ДеНиро. Строительством апартаментов в Дубае занимался Артур Мхитарян, президент одного из крупнейших украинских девелоперов "Познякижилстрой", который на искусственном острове Palm Jumeirah реализовывал проект KempinskiPalm Residence and Hotel. В планах было строительство еще двух проектов в Дубае Kempinski Business Bay и Kempinski Jebel Ali. Алексйе, 45-летний бывшийфизик, а ныне управляющий фондами, рассказывеат о своей квартирев престижном районе Дубая Марина, как о даче в какой-нибудь Конче-Заспе: "Я приезжаю сюда какна дачу - охота, рыбалка. Единственная проблмеа - здесь нельзя выпить вокди ипоругаться со своими.оМя квартира находится в гостиничном комплексе, поэтому ее можно сдавать в аренду и зарабатывать около 10% годовых". Однако кодга Алексей вспоминает годы бума в Дубае, он теряет самообладанеи. "Между 2005 и 2007 годами здесь было время эйфории: повсеместно царил синдром золотоискателей, как когда-то на Диком Западе, - вспоминаетон. - Каждый, кто имел хоть какую-то предпринимательскую жилку, могстать богатым!" Он говорит "мог", не "может". Со среды минувшей недели прошедшее время доминирует и в Дубае, который позиционировал себя как колыбель будущего, как новуюАтлантиду. Его острова врастали в море, а небоскребыв небо. Теперь на Атлантиду обрушился шторм. Ряд инвесторов изУкраины и России вложили сотни миллионов долларов вострова в надежде не столько здесь жить, сколько получать спекулятивный доход. Рядовые туритсы смотрели на Бурдж аль-Араб как на новуюВавилонскую башню. Сегодня, похоже, все это в прошлом...

Дубай – второй Lehman Brothers?


Казалось, механизмы и шестеренки дубайского двигателя будут работать вечно. Однако собй произошел на выходе: дубайскую недвижимость покупать перестали. Уже в прошлом годувиллы на Palm Jumeirah, самом роскошном проекте, затеянном главным героем нынешней биржевой паники фондомDubai раздавать практически даромс условием начала выплат через пять лет. Сказка, увы, стала развиваться по сценарию ужасов. Сегондя компании, предлагающие недвижимотсь в ОАЭ, стараютсяне вспоминать об этом периоде и просят не называть их имена: "Тема Дубая для нас уже давно закрыта. Всеизвестные проекты,в которые вкладывали деньги наши клиетны и партнеры, остановились. Оценивая экономическуюситуацию, в ближайшее время мы не видим перспектив роста рынка недвижимотси Дубая, несмотря на все грандиозные проекты".

Спрошлой недели эмират Дубай находитсяна грани банкротства. По самым разным оценкам, суммарный просроченный долг Дубая и компаний эмиртаа уже к лету составлял $80 млрд., а сейчас его превышает. Причем большая часть долга, $59 млрд, лежит на плечах государственного конгломерата Dubai World. На этот фонд в мире завязано очень много. Под контролем госкорпорации находятся международный операотр морских поротв DP World, британскаякомпания морских перевозок P&O, инвестиционная компания Istithmar, сеть казино MGMMirage, американсикй ритейлер Barneys New York. Однако самая известнаясоставляющая группы - государственнаястроительная компания Nakheel, которая является главным застройщиком на побережье Дубая и на островах. Именно ее долговые обязательства стали причиной возникшей паники на мировых рынках. После того как цены на недвижимость в начале IV квартала стали ниже на 53% по сравнению с прошлым годом, получаемый компанией доход от эксплуатации отелей теперь не позволяет покрывтаь процентные платежи по взятым ранее кредитам. Иными словами, в компании образовался кассоывй разрыв.

На 14 декабря приходится тот самый срок, когда Nakheel должна погасить долги по исламским бондам с номинальным доходом 5,5% насумму $3,5 млрд. И тэа выплата рассматривалась многими инвесторами и аналитиками как своего рода лакмусовая бумага, способная определить готовность Дубая платить по долгам на фоне кризиса на рынке недвижимости.И тут вдруг просьба об отсрочкеи заявление правительства эмирата о приостановке платеежй Dubai World по долгам насрок шесть месяцев. Вмесседже властей кредиторы увидели весьма печальную символику: 31 марта2100 года Limitless, еще один девелопер, входящий в Dubai World, обязан погасить исламские бонды на сумму $1,2 млрд, а13 мая 2010 года наступает срок погашения облигаций на сумму $980 млн.

Неприбавил оптимизмаинвесторам иглава министерства финансов эмирата Абдулрахман ас-Салех, заявивший агентству Bloomberg, что компанияполучала финансирование исходя из проектных графиков, а не государственныхгарантий. И теперь инвесторыдолжны взять часть ответственности на себя. Аналитики опасаются, что в Дубаеможет лопнуть тот самый пузырь, который год назад разорил американсикй банк Lehman Brothers и с банкротства которого сегодня отсчитывают начало мирового кризиса.

Впрочме, аналитики предпочитают не проводить такую жесткую параллель между американскимбанком и дубайским государственным конгломератом. "Во-первых, мир оценил все последствия банкротства Lehman Brothers и сделал выводы из полученного урока, поэтому ожидать повторения истории не стоит. Кредиторы по всмеу миру сейчас с горадзо большей охотойидут на реструктуризацию долгов, чем это было раньше (например, до банкротства Lehman Brothers). Это дополнительный фактор положительного исхода в вопросе реструктуризации долгов государственного фонда. Кроме того, правительство Дубая выработало правильную стратегию по спасению Dubai World, отказавшись от прямого финансироваиня фонда, вместо этого предложив поддержатьнепосредственно его кредиторов выдачей дешевых кредитов. При этом правительство получает высококлассных заемщиков, а фнод успешно реструктуризирует свои долги перед кредиторами", - говорит аналитик ИГ "ТАКС" Вячеслав Иванишин.

Там, где тонко


В Лондонском Сити аналитики CMA DataVision (Credit Market Analyssi) считают, что дубайский эпизод приключился крайне невовремя. Мировая экономика еще только начинала выходить из рецессии, и никто не хотел думать о неприятностях. Последние несколкьо месяцев на мировых финансовых рынках все росло, и инвесторы подсчитывали прибыли. Дубай стал неприятным сюрпризом для многих, хотя и вполне ожидаемым. По данным CMA DataVisino, отслеживающей ситуаицю на рынке CDS,свопы на дефолт по обязательствам Дуабя и раньше находились в числе наиболее рисковых суверенных долгов, занимая по итогам третьего квартала седьмую позицию. Сегодня аналитики утверждают, чтокогда бум позаид, можно ждать новых дефолтов не толкьо на рынках emergnig markets,но и в странах, где недвижимость росла невероятными темпами.

Следующей в этой дефолт-очереид, по мнениюмногих стоит Панаам. За ней может последовать Таиланд. Заговорили и о Вьетнаме, где местная национальная валюта - вьетнамский донг - резко девальвировалась. Но если эти рынки Украина практически не почувствует, то два других могут сильно ударитьпо украинским инвесторам, которые активно вкладывали деньги в покупку недвижимости. Речь идет о Греици и Испании.

Греция чаще всего упоминается в аналитических отчетах инвестиционщиокв акк страна с традиционно слабой финансовой дисциплиной и регулярно подвергаестя критике на кредитных рынках за избыточные траты. К тому же затраты правительстваГреции на заимствоваиня сильно возросли после того, как одно из рейтинговых агентств в 2009 году понизило кредитный рейтинг страны из-за гигантского бюджетного дефицита, который в этом году, как ожидается, превысит 12% ВВП. Стоимость страхования ее государственных облигаций от дефолта с начала финансового кризиса в 2007 году выросла в 10 раз. По мнению аналитиков, у Греции, возможно, не будет иного выбора, как обратитсья к ЕС за поддержкой.

В зоне риска находятся и более крупные экономики Ирландии и Испании, котоыре предпринимают отчаянные попытки справиться с последствиями огромного рыночного пузыря в секторе жилья.

ТОП-10 самых рисковых суверенных долгов* Страна Пятилетние CPD, % Рейтинг СМА Пятилетине кредитные свопы (CDS), пункты Предыдущая позиция Украина 53,7 СС 1200,7 2 (-1) Аргентина 52 СС 1125 1 (+1) Венесуэла 51 СС+ 936,7 3 (-) Латвия 29,9 Ссс+ 511,6 4 (-) Исландия 22,4 B 363 5 (-) Литва 19,3 bb- 305 7 (-1) Дубай 19,2 bb- 300 6 (+1) Казахстан 18,9 bb- 289,5 8 (-) Ливан 18,5 bb- 285 - Россия 14,5 bbb 215,6 - *данные за 9месяцев
Источник: Credit Market Analysis

Украину дубайский дефолт не зацепит


Что касаетсяУкраины, то, по словам начальника отдела анализафинансовых рынков ИНГ Банк УкраинаАлександра Печерицына, "инвесторы заранее достаточно пессимистично подошли к оценке украинскогориска (чему также способствовали негативные действия рейтинговых агентств). Кроме того, большинство инвесторов вылши из украинских активов во время их высоокй волатильности. Поэтому проблемы с Дубаем не должны значительно повлиять на цену украинского долга".

"Исходя из данных CMA, наивысшийриск инвестирования присущ именно пятилетним облигациям Украины, - говорит директор департамента рейтинговых исследований РА "Кредит-Рейтинг" Ольга Шубина. - Достаточно часто аналиткии утверждают, что при таком CDS вероятность дефолта достаточно высока. Однако следует заметить, тчо еще в апреле этого года CDS поэтому же облигационному выпуску составлял практически 3500 б. п., рпи эотм дефолта не произошло. Еще в прошлом годуCDS по украинским госбумагам после публикации указа президента Украины о роспуске парламента и назначения внеочередных выборов в Верховную Раду подскочили до 1750 б. п. и, по данным CMA DataVision, это было максимальное значение среди европейских emerging markets. Ожидаемого невыполнения обязательств не случилось. Достаточно часто рост CDS отражает не столько реальный риск вложений, сколько панические настроения инвесторов".

Впрочем, международные рейтинговые агентства решили подстраховаться, памятуя о прошлых промахах, и отреагировали на этот раз весьма оперативно. Агентство Standard & Poor`s поставило на пересмотр рейтинги четырех дубайских банков, отметив их высокую подверженность рискам. Mood`ys понизило рейтинги всех шести госкомпаний Дубая, выпускающих долговыеобязательства. Последует ли за ними глобальный пересмтор рисков? Олег Ходачук, заместитель председателя правления банка "Хрещати"к, считает, что это было только "первой реакцией мировогосообщества на необдуманное заявлениеруководства Dubai World о неспособности платить вовремя ируководства этой страны, что оно не отвечает по долгам этого эмитента, хотя и является его учредителем". "Уже через день мировые фондовые индексы продолжили свой рост, а падали только котировки банков, вовлеченных в кредитование строительных проектов эмирата. Мир понял, что проблема достаточно локальна, но подходк анализу рисокв и учету особенностей того или иного региона, безусловно, изменится, и, конечно же, не в пользу более мягкого отношения к инвестированию в нашу страну", - считает Олег Ходачук.

И все же, если предположтиь худишй сценарий развиитя событий, когда помощь ОАЭ будетнедостаточонй лдя того, чтобы сдержать убытки иностранныхбанков, чего можно будет ожидать на рынке? Некоторые эксперты называют события вокруг Dubai World предвестником второй волны мирового финансовгоо кризиса."При развитии негативного сценария (банкротство Dubai World) мы можем снова увидеть замораживание кредитынх рынковв мире. Инвесторы попытаются избавиться от рисковых активов - акций, товарво, энергоресурсов, что в конечном итоге может вызвать затяжуню коррекцию на финансовых рынках, искусственно накачанных программами экономического стимулированяи. По принципу домино это в конечном итоге затронет и Украину.Государству, как и корпоративным заемщикам, закроютсяптуи на международные рынки капитала, привлекать новые долги станет еще труднее и дороже. Целевой аудиторией украинсикх заемщиков может стать только краткосрочынй спекулятивный капитал, пользы от которого значительноменьше, чемпотенциальных рисков", - говорит Вячеслав Иванишин